晨间复盘与前瞻

《2026-04-04 晨间复盘》

1. 核心综述

• 国际市场:
  • 中东战事全面升级，美伊直接军事对抗：伊朗声称击落两架美国F-35战机及一架F-15E，并击伤一架美军搜救直升机；同时，以色列对伊朗本土弹道导弹设施及德黑兰基础设施发动大规模空袭，伊朗亦对以色列目标进行多波次反击。此次事件标志着冲突性质由代理人战争升级为直接对抗。
  • 全球能源市场面临长期供应冲击：霍尔木兹海峡事实性关闭导致全球原油供应中断创历史之最，摩根大通预测油价可能冲高至150美元。更关键的是，中东能源基础设施重建预计需数月甚至数年，油价高企恐将是长期趋势。欧盟正评估燃油配给制，IEA已释放战略储备以缓解冲击。
  • 全球滞胀风险骤升，美联储降息路径受阻：能源价格结构性上涨引发全球非燃料通胀压力传导。美国就业市场濒临停滞，富国银行大幅下调就业预期至月均4万，失业率预计升至4.5%。叠加高油价冲击，美国经济增长面临严峻考验，滞胀风险显著上升，市场对美联储降息预期大幅减弱，甚至有加息猜测。
  • 日元汇率及日本经济承压：中东战事引发的全球不确定性及成本压力，使日本3月服务业PMI增速放缓，企业信心跌至2020年9月以来最低。日元汇率波动加剧，日本财务大臣已发出干预警告，美元兑日元或触及160。
• 国内市场:
  • 中国经济显现韧性与挑战并存：3月服务业PMI连续扩张，内需是主要稳定器，但外需波动且就业市场持续收缩。央行逆回购操作利率持平，显示稳健的货币政策立场。

2. 投资建议

• A股: 国际地缘风险情绪可能冲击整体市场，但国内政策与产业升级提供结构性机会。
  • 减配：受油价成本冲击大、竞争激烈的行业，如锂电池板块（已有下挫迹象）。
  • 增配：具备国产替代逻辑、受政策支持的硬核科技领域（如光刻机、半导体），以及受益于滞胀交易逻辑的中国债券。
  • 回避：短期内非核心消费品及受情绪影响大的高估值板块。
• 美股: 滞胀风险和能源成本冲击将压制企业盈利，美联储降息预期受阻，加息预期浮现。
  • 减配：对油价敏感的交通运输、消费零售（尤其非必需消费），以及估值过高的成长股（如特斯拉交付不及预期）。
  • 增配：受益于高油价的能源板块（石油天然气），以及国防军工领域（特朗普1.5万亿美元国防预算计划）。
  • 回避：对利率敏感的科技成长股。
• 黄金: 地缘政治冲突全面升级，避险需求强烈，短期支撑金价。瑞银认为回调是买入机会。
  • 增配：中长期配置黄金，短期地缘冲突加剧是主要驱动。
• 原油: 中东战事升级，供应中断持续，油价将维持高位震荡甚至进一步冲高。
  • 增配：继续持有或逢低增配原油相关资产，但需警惕谈判解决中断事件后的短期回调风险。
• 日元: 短期内日元大幅波动，存在日本政府干预汇市的风险。
  • 回避：建议回避或谨慎做空日元。

3. 逻辑推演

• 地缘冲突引发的连锁反应: 美伊直接军事冲突是当日最核心变量，将迅速推升全球风险偏好，引发大规模避险情绪。霍尔木兹海峡的持续中断和中东能源基础设施的长期受损，直接导致全球原油和天然气价格飙升。能源价格飙升将通过生产成本和消费者支出的双重压力，迅速传导至全球宏观经济，加剧通胀，并可能导致经济增长放缓甚至衰退，形成“滞胀”局面。
• 货币政策与市场心理转向: 在滞胀预期下，美联储的降息路径被堵死，甚至可能被迫考虑更紧缩的货币政策，这进一步推高全球无风险利率，对权益市场估值构成普遍压制。市场心理将从对美联储降息的乐观预期转向对滞胀的担忧和避险情绪，导致资金流向安全资产（如黄金、美元）和受冲突直接驱动的特定板块（如军工、部分能源）。
• 国内经济的韧性与应对: 中国作为能源进口大国，亦将承受能源价格上涨的输入性通胀压力。尽管服务业PMI显示经济活动扩张，但就业市场的持续收缩和外需波动表明经济恢复的基础仍需巩固。国内政策重心可能转向保障能源安全和稳定物价，同时通过产业升级和技术自主来对冲外部冲击，为A股带来结构性投资机会。

4. 潜在风险点

• 美伊冲突的不可控升级: 如果美伊冲突进一步升级，例如美国直接攻击伊朗核设施，或伊朗对美国在波斯湾的军事存在进行报复，可能导致霍尔木兹海峡彻底军事化封锁，全球石油供应面临灾难性中断。这将可能导致：
  • 黑天鹅1：全面战争与经济停摆: 升级为区域性甚至全球性军事冲突，引发全球范围内的经济停摆、供应链断裂，所有风险资产将面临抛售潮，资本市场可能出现流动性枯竭。
  • 黑天鹅2：核武器威胁: 如果任何一方使用或威胁使用非常规武器，将引发全球性的恐慌和政治危机，对国际秩序和金融市场造成颠覆性影响。
• 全球经济陷入深度滞胀: 如果高油价和供应链中断持续时间远超预期，叠加各国央行为控制通胀而被迫采取更紧缩的货币政策，全球经济可能陷入1970年代式的深度滞胀，甚至衰退，导致企业大面积破产，失业率飙升。
• 美元体系的潜在动摇: 如果中东冲突引发全球主要经济体对美元作为储备货币的信心动摇，可能加速“去美元化”进程，进而引发全球金融体系的结构性动荡。

5. 总结

中东地缘冲突全面升级叠加全球滞胀风险，核心投资基调是**“避险为先，能源为矛，结构突围”**。